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　　當?shù)貢r間7月27日，美聯(lián)儲聯(lián)邦公開市場委員會（FOMC）結(jié)束本月貨幣政策會議，并宣布加息75個基點，將聯(lián)邦基金利率目標區(qū)間上調(diào)到2.25%至2.5%之間。這是美聯(lián)儲今年以來第四次加息，也是繼上月后連續(xù)第二次加息75個基點。美聯(lián)儲會后發(fā)表的聲明顯示，通脹率居高不下，是推動本月再次大幅加息的首要原因。此外，美聯(lián)儲將按計劃從9月起加速縮減資產(chǎn)負債表規(guī)模。聲明再次強調(diào)，美聯(lián)儲將堅定不移地致力于將通脹率拉回到2%的水平。

　　由于市場對此次加息已有充分預期，在加息消息發(fā)布后，與前兩個月相類似，美國股市三大指數(shù)在尾盤短線拉升。截至7月27日收盤，道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)上漲436.05點，收于32197.59點；納斯達克綜合指數(shù)上漲469.85點，收于12032.42點；標準普爾500種股票指數(shù)上漲102.56點，收于4023.61點。

　　通脹“高燒”難退

　　在本月的FOMC聲明中，“通脹風險”被多次提及，高通脹儼然成為當前美國經(jīng)濟面臨的最大挑戰(zhàn)。美國勞工部公布的最新數(shù)據(jù)顯示，美國6月消費者物價指數(shù)（CPI）再創(chuàng)新高，同比增長9.1%，這也是美國CPI同比漲幅連續(xù)第9個月高于6%。從分項來看，能源、食品和住房項仍是拉升通脹的主因。首要貢獻項為能源項，同比拉高通脹率3.60％。雖然由于貨幣緊縮與高通脹的環(huán)境抑制經(jīng)濟增長與能源需求，汽油價格從6月中旬開始下跌，但6月美國汽油價格仍大幅高于5月。其次，食品項CPI也進一步推升了通脹上漲。

　　從數(shù)據(jù)來看，美國能源價格同比在2021年2月才開始正增長，但到今年3月已飆升30%以上。西南財經(jīng)大學全球金融戰(zhàn)略實驗室主任、首席研究員方明在接受《金融時報》記者采訪時表示，美聯(lián)儲前期為應對新冠疫情推出的大幅寬松貨幣政策和今年初爆發(fā)的地緣政治危機是推動能源價格飆升的兩大要素，這也進而導致美國通脹大幅走高。當前，美聯(lián)儲遏制通脹的邏輯是通過需求的放緩，達到需求和供給更加平衡，實現(xiàn)價格穩(wěn)定目標。然而，這能否奏效仍存疑問。

　　方明認為，美聯(lián)儲收緊貨幣政策，包括大幅加息和退出量化寬松貨幣政策，必須達到一定的程度才能抑制通脹，并且可能伴隨著金融市場泡沫破裂和經(jīng)濟衰退的風險。一般而言，美國合理的實際利率在1.5%左右，再加上2%左右的目標通脹水平，政策利率應達到3.5%左右。但問題在于美國當前短、中和長期通脹預期或已超過2%，7月份克利夫蘭聯(lián)儲模型顯示，1年、5年和30年通脹預期分別為3.3%、2.3%和2.4%，這或意味著美聯(lián)儲需加息至更高的水平，才能真正限制居民和企業(yè)基于通脹預期選擇的支出和投資行為，達到遏制需求的目的。而在美聯(lián)儲加息達不到相應水平時，美國經(jīng)濟可能出現(xiàn)滯脹和金融市場動蕩甚至危機。此外，目前俄烏沖突尚未達成休戰(zhàn)談判，西方各國對俄制裁仍在不斷升級。這些制裁主要從供給端向商品價格施壓，帶來大宗商品價格的持續(xù)上漲，能源價格目前仍在高位震蕩。

　　經(jīng)濟顯露疲態(tài)

　　值得關注的是，與此前不同，美聯(lián)儲在本次會后發(fā)布的聲明中，弱化了前瞻指引，而著重說明了對當前經(jīng)濟衰退的擔憂。7月FOMC聲明維持了美國通脹仍高、就業(yè)市場強勁、通脹風險仍偏上行的判斷，不過在開篇新增了有關“支出和生產(chǎn)指標出現(xiàn)疲軟”的描述。雖然整體而言，美聯(lián)儲沒有過多談論當前經(jīng)濟活動放緩的壓力，以確保準確傳達緊縮的政策取向，但同時美聯(lián)儲弱化了前瞻指引，即盡量避免對未來的經(jīng)濟形勢和加息路徑作具體判斷，這顯示出當前的美國經(jīng)濟已顯露疲態(tài)。

　　當前，美國經(jīng)濟更多周期尾部跡象正在出現(xiàn)。從消費端看，收入的支撐作用顯示出松動跡象，儲蓄余額不足，消費者信心指數(shù)作為預警信號也顯示出回落跡象。美國6月消費者信心指數(shù)降至98.7，低于預期值100.0，為2021年2月以來最低水平。從投資端看，美國住房投資下降釋放經(jīng)濟的警示信號，持續(xù)加息下，非住宅的投資上行期或?qū)⒔Y(jié)束。從歷史上看，在不制造衰退的前提下降低高通脹的可能性不大。在最新的《世界經(jīng)濟展望》報告中，國際貨幣基金組織（IMF）將美國今年的經(jīng)濟增長預測下調(diào)到2.3%，比4月份的預測大幅降低1.4個百分點，并預計明年將進一步放緩，增長率僅為1.0%。

　　因此，本次會議后的記者采訪環(huán)節(jié)大部分問題也聚焦在“衰退”上。對此，美聯(lián)儲主席鮑威爾表示，加息75個基點并不是這次會議的“常規(guī)選項”，是基于6月強通脹的另一個“不尋常的”選擇，這一表態(tài)顯示出在黯淡的經(jīng)濟前景下，美聯(lián)儲“鷹”姿有所收斂。同時，鮑威爾講話中與聲明一致，弱化前瞻指引，強調(diào)9月決策將高度依賴未來兩個月的經(jīng)濟數(shù)據(jù)。此外，鮑威爾認為，基于當前的就業(yè)市場狀況，美國經(jīng)濟尚未衰退，而“軟著陸”仍是美聯(lián)儲盡力追求的理想結(jié)局。不過，IMF報告指出，目前的環(huán)境表明，美國經(jīng)濟能夠避免衰退的可能性實際上非常小，即使是一個“小沖擊”，也可能使美國經(jīng)濟陷入衰退。

　　加息腳步難止

　　雖然經(jīng)濟前景正在轉(zhuǎn)弱，但市場預計這并不會阻礙美聯(lián)儲持續(xù)加息的步伐。事實上，在采訪環(huán)節(jié)有記者提問，美聯(lián)儲是否有可能在加息節(jié)奏上出錯，因加息太多或太少而對經(jīng)濟產(chǎn)生不利影響？鮑威爾表示，兩方面的風險都客觀存在，但目前更強調(diào)“加息太少”的風險。由此來看，美聯(lián)儲的加息之路尚未走到終點。

　　信達證券首席宏觀分析師解運亮在接受《金融時報》記者采訪時表示，美聯(lián)儲具有實現(xiàn)充分就業(yè)和維持物價穩(wěn)定的雙重使命，目前，美國就業(yè)市場持續(xù)緊張。美國勞工部發(fā)布的報告顯示，美國6月非農(nóng)就業(yè)新增37.2萬人，遠超預期的26.8萬人。失業(yè)率連續(xù)4個月為3.6%，符合市場預期，接近50多年來的最低水平。與此同時，職位空缺仍接近歷史最高水平，許多企業(yè)仍然無法填補職位空缺。低失業(yè)率為貨幣政策留下了繼續(xù)加息的空間，在此背景下，解決高通脹成為美聯(lián)儲的第一要務。因此，即便美國經(jīng)濟發(fā)生衰退，美聯(lián)儲的態(tài)度也很難發(fā)生改變。此前發(fā)布的點陣圖顯示，美聯(lián)儲官員們對2022年底的利率有8人預期升到3.25%至3.5%、5人預期升至3.5%以上、5人預期升到3.0%至3.25%；對2023年底的利率有16人預期至3.5%以上（即繼續(xù)加息），其中5人預期加息至4.0%以上水平，1人預期至3%以下（即降息）。這意味著，本輪加息周期大概率將持續(xù)至明年底。

　　而在加息周期中，金融市場波動在所難免。中信證券預計，10年期美債利率可能突破3.2%的前高，但上行空間有限；美股市場或?qū)⒀永m(xù)大幅波動，較難出現(xiàn)持續(xù)反彈。平安證券首席經(jīng)濟學家鐘正生預計，若美國經(jīng)濟走弱但通脹壓力超預期，美聯(lián)儲或堅持緊縮、不惜“制造”衰退以遏制通脹，這將使美國經(jīng)濟深度衰退風險上升。在此背景下，不排除美股出現(xiàn)新一輪深度調(diào)整，即下跌10%以上的可能。美銀全球研究部首席投資分析師邁克爾·哈特奈特則認為，美股投資者將在2022年的大部分時間里應對通脹、加息和經(jīng)濟衰退沖擊，這些沖擊應該會導致資本市場的波動與估值下跌，本輪下跌結(jié)束時，標普500指數(shù)將跌至3000點，納指將跌至10000點。