2022年8月12日央行公布7月初步核算金融數(shù)據(jù)：7月末，社會(huì)融資規(guī)模存量為334.9萬億，同比增長10.7%；當(dāng)月新增7561億元，比上年同期少3191億元；M2余額257.81萬億元，同比增長12%；M1余額66.18萬億元，同比增長6.7%。
· 一、7月社融創(chuàng)6年新低，結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)弱
7月，社融存量同比增長10.7%，增速見頂后回落0.1個(gè)百分點(diǎn)。受實(shí)體經(jīng)濟(jì)需求轉(zhuǎn)弱和上月信貸投放透支影響，社融當(dāng)月新增7561億元，同比少增3191億元，大幅低于市場(chǎng)預(yù)期（萬得一致性預(yù)測(cè)1.39萬億）。主要拖累項(xiàng)是人民幣貸款、企業(yè)債券和外幣貸款，分別同比少增4303億、2357億和1059億；主要貢獻(xiàn)項(xiàng)是政府債券、表外融資和其他項(xiàng)，分別同比多增或少減2178億、985億和866億。其他項(xiàng)我們預(yù)計(jì)主要是中小銀行處置不良資產(chǎn)所導(dǎo)致的貸款核銷增加，上半年全國中小銀行共處置不良資產(chǎn)6700億元，同比多增1640億元。
m1m2剪刀差輕微收窄，社融增速持續(xù)低于M2。7月M2同比增長12%，M1同比增加6.7%，分別較上月提高0.9和0.6個(gè)百分點(diǎn)，剪刀差從5.6%收窄至5.3%。社融增速連續(xù)第四個(gè)月低于M2，剪刀差擴(kuò)大到-1.28%。
· 二、7月數(shù)據(jù)大幅低于預(yù)期，與6月超預(yù)期數(shù)據(jù)對(duì)比明顯，主要有三點(diǎn)原因
1． 半年節(jié)點(diǎn)信貸力度顯著增強(qiáng)，提前預(yù)支7月信貸需求，同時(shí)發(fā)放大量短貸派生存款
6月社融的主要支撐之一是人民幣貸款，當(dāng)月同比多增7358億元，而7月人民幣貸款同比少增4303億元。6月份金融機(jī)構(gòu)貸款力度顯著增強(qiáng)，提前預(yù)支了7月的信貸需求。此外，6月短期貸款同比多增4620.8億元，7月同比多減1323億元，可能是6月金融機(jī)構(gòu)增加短期貸款投放，派生存款增大存款規(guī)模，7月收回前期投放的短期貸款。
2． 6月底地方政府專項(xiàng)債額度已基本發(fā)完，社融增長動(dòng)力不足
6月份政府債券同比多增8708億元，7月僅同比多增2178億元。主要是積極財(cái)政政策靠前發(fā)力，6月末地方政府專項(xiàng)債累計(jì)發(fā)行3.41萬億，本年額度所剩無幾。7月反而是國債發(fā)行再創(chuàng)新高1.05萬億，當(dāng)月凈融資3940.38億元，同比多增約5358億，支撐起政府債券小幅同比多增。
3． 前期不利因素持續(xù)，市場(chǎng)預(yù)期未根本性好轉(zhuǎn)
主要表現(xiàn)在銀行風(fēng)險(xiǎn)偏好和實(shí)體經(jīng)濟(jì)需求偏弱，企（事）業(yè)單位中長期貸款新增3459億元，同比少增1478億元。相反，票據(jù)融資本月新增3136億元，同比多增1365億元；房地產(chǎn)銷售持續(xù)低迷，7月住戶中長期貸款新增1486億元，同比少增2488億元；同時(shí)，地方政府土地出讓收入下滑，城投債發(fā)行受限，7月城投債凈融資同比少增約1400億；美聯(lián)儲(chǔ)加息縮表等因素引發(fā)人民幣兌美元平均匯率貶值，外幣貸款成本上升，7月外幣貸款當(dāng)月減少1137億元，同比多減1059億元。
· 三、雖然7月數(shù)據(jù)差，但也不必過分憂慮
1． 受沖量、財(cái)政上繳等因素影響，月度數(shù)據(jù)自然呈現(xiàn)周期性變化
1-7月社融累計(jì)同比多增2.88萬億，整體信貸環(huán)境寬松。
2． 實(shí)體經(jīng)濟(jì)穩(wěn)中向好，未來發(fā)展基礎(chǔ)進(jìn)一步穩(wěn)固
隨著產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不斷調(diào)整，經(jīng)濟(jì)發(fā)展質(zhì)量不斷提高，內(nèi)生增長動(dòng)力逐步釋放，企業(yè)和住戶資金運(yùn)用可持續(xù)性意識(shí)增強(qiáng)，未來發(fā)展基礎(chǔ)更加穩(wěn)固。正如央行在《近年來信貸結(jié)構(gòu)的演變和趨勢(shì)》一文中對(duì)信貸增量不及預(yù)期所做出的預(yù)料，“信貸增速在新舊動(dòng)能換檔和融資結(jié)構(gòu)調(diào)整過程中可能會(huì)有所回落，但這是適配經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新常態(tài)的反映，并不意味著金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)力度減弱。”
風(fēng)險(xiǎn)提示：社融新增不及預(yù)期，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)不及預(yù)期，信貸增長存在不確定性。
報(bào)告正文：
2022年8月12日央行公布7月初步核算金融數(shù)據(jù)：7月末，社會(huì)融資規(guī)模存量為334.9萬億，同比增長10.7%；當(dāng)月新增7561億元，比上年同期少3191億元；M2余額257.81萬億元，同比增長12%；M1余額66.18萬億元，同比增長6.7%。
一、7月社融創(chuàng)6年新低，結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)弱
7月，社融存量同比增長10.7%，增速見頂后回落0.1個(gè)百分點(diǎn)。受實(shí)體經(jīng)濟(jì)需求轉(zhuǎn)弱和上月信貸投放透支影響，社融當(dāng)月新增7561億元，同比少增3191億元，大幅低于市場(chǎng)預(yù)期（萬得一致性預(yù)測(cè)1.39萬億）。主要拖累項(xiàng)是人民幣貸款、企業(yè)債券和外幣貸款，分別同比少增4303億、2357億和1059億；主要貢獻(xiàn)項(xiàng)是政府債券、表外融資和其他項(xiàng)，分別同比多增或少減2178億、985億和866億。其他項(xiàng)我們預(yù)計(jì)主要是中小銀行處置不良資產(chǎn)所導(dǎo)致的貸款核銷增加，上半年全國中小銀行共處置不良資產(chǎn)6700億元，同比多增1640億元。
m1m2剪刀差輕微收窄，社融增速持續(xù)低于M2。7月M2同比增長12%，M1同比增加6.7%，分別較上月提高0.9和0.6個(gè)百分點(diǎn)，剪刀差從5.6%收窄至5.3%。社融增速連續(xù)第四個(gè)月低于M2，剪刀差擴(kuò)大到-1.28%。
二、7月數(shù)據(jù)大幅低于預(yù)期，與6月超預(yù)期數(shù)據(jù)對(duì)比明顯，主要有三點(diǎn)原因
1． 半年節(jié)點(diǎn)信貸力度顯著增強(qiáng)，提前預(yù)支7月信貸需求，同時(shí)發(fā)放大量短貸派生存款
6月社融的主要支撐之一是人民幣貸款，當(dāng)月同比多增7358億元，而7月人民幣貸款同比少增4303億元。6月份金融機(jī)構(gòu)貸款力度顯著增強(qiáng)，提前預(yù)支了7月的信貸需求。此外，6月短期貸款同比多增4620.8億元，7月同比多減1323億元，可能是6月金融機(jī)構(gòu)增加短期貸款投放，派生存款增大存款規(guī)模，7月收回前期投放的短期貸款。
2． 6月底地方政府專項(xiàng)債額度已基本發(fā)完，社融增長動(dòng)力不足
6月份政府債券同比多增8708億元，7月僅同比多增2178億元。主要是積極財(cái)政政策靠前發(fā)力，6月末地方政府專項(xiàng)債累計(jì)發(fā)行3.41萬億，本年額度所剩無幾。7月反而是國債發(fā)行再創(chuàng)新高1.05萬億，當(dāng)月凈融資3940.38億元，同比多增約5358億，支撐起政府債券小幅同比多增。
3． 前期不利因素持續(xù)，市場(chǎng)預(yù)期未根本性好轉(zhuǎn)
主要表現(xiàn)在銀行風(fēng)險(xiǎn)偏好和實(shí)體經(jīng)濟(jì)需求偏弱，企（事）業(yè)單位中長期貸款新增3459億元，同比少增1478億元。相反，票據(jù)融資本月新增3136億元，同比多增1365億元；房地產(chǎn)銷售持續(xù)低迷，7月住戶中長期貸款新增1486億元，同比少增2488億元；同時(shí)，地方政府土地出讓收入下滑，城投債發(fā)行受限，7月城投債凈融資同比少增約1400億；美聯(lián)儲(chǔ)加息縮表等因素引發(fā)人民幣兌美元平均匯率貶值，外幣貸款成本上升，7月外幣貸款當(dāng)月減少1137億元，同比多減1059億元。
三、雖然7月數(shù)據(jù)差，但也不必過分憂慮
1． 受沖量、財(cái)政上繳等因素影響，月度數(shù)據(jù)自然呈現(xiàn)周期性變化
1-7月社融累計(jì)同比多增2.88萬億，整體信貸環(huán)境寬松。
2． 實(shí)體經(jīng)濟(jì)穩(wěn)中向好，未來發(fā)展基礎(chǔ)進(jìn)一步穩(wěn)固
隨著產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不斷調(diào)整，經(jīng)濟(jì)發(fā)展質(zhì)量不斷提高，內(nèi)生增長動(dòng)力逐步釋放，企業(yè)和住戶資金運(yùn)用可持續(xù)性意識(shí)增強(qiáng)，未來發(fā)展基礎(chǔ)更加穩(wěn)固。正如央行在《近年來信貸結(jié)構(gòu)的演變和趨勢(shì)》一文中對(duì)信貸增量不及預(yù)期所做出的預(yù)料，“信貸增速在新舊動(dòng)能換檔和融資結(jié)構(gòu)調(diào)整過程中可能會(huì)有所回落，但這是適配經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新常態(tài)的反映，并不意味著金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)力度減弱?！?/p>
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