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　　今年以來，隨著美國通脹居高不下導致美聯儲激進加息，美元指數大幅走高。在4月美元指數突破100之后，其升值勢頭并未停步；近期美元指數升破114，最高值報114.68820，續(xù)創(chuàng)近20年以來新高。在美元強勢升值之下，日元、英鎊、歐元紛紛跌至歷史低點。10月17日，美元對日元觸及32年低點并接近150關鍵關口，這使得今年以來日元對美元貶值幅度高達30%左右。

　　美聯儲的激進緊縮舉措推動美元出現歷史性地大幅升值，這正在對國際金融市場和全球經濟的穩(wěn)定性帶來不可忽視的影響。例如，美元大幅走強導致部分新興市場貨幣貶值，顯著增加新興市場經濟體公共部門和私人部門的還本付息壓力，新興經濟體債務風險加劇。除此之外，伴隨著美元走強，從3月至今，全球金融市場大部分資產表現弱勢。在此背景之下，美元走勢日益成為國際金融領域的焦點話題。本輪美元走強原因何在？何時見頂？美元作為國際主要貨幣之一，當下的大幅走強會帶來哪些風險？

　　多因素推升美元

　　綜合來看，推動本輪美元走強的因素主要有以下幾方面。其一，今年以來，美國經濟增長前景較歐洲更優(yōu)以及歐美央行貨幣政策錯位推升美元走強。從歐元區(qū)和美國經濟基本面對比來看，在面對疫情沖擊時，歐元區(qū)雖然也實施了大規(guī)模的貨幣和財政刺激計劃，但從政策的效果上來看，由于歐元區(qū)內不同國家經濟發(fā)展水平的差異較大，統(tǒng)一的貨幣政策對于經濟刺激的作用也各不相同，歐元區(qū)經濟恢復的程度相對美國而言較弱，歐元對美元持續(xù)貶值。而俄烏沖突的爆發(fā)，使得歐洲經濟增長的前景進一步惡化，推動美元指數加速上升。從歐美央行貨幣政策方面來看，在本輪加息過程之中，歐洲央行加息的節(jié)奏和力度均比美聯儲落后，利差的擴大會引發(fā)資本流動，推升美元。

　　其二，9月下旬，兩個突發(fā)事件也助推美元指數進一步走強。首先，在日元持續(xù)貶值帶來的潛在負面沖擊下，日本央行決定在外匯市場賣出美債美元并買入日元，以緩沖日元的貶值趨勢；由于日元對美元貶值是美日短債息差的結果，日本央行賣出美債會刺激美債利率進一步上行，加大了美日息差對日元貶值的刺激，日本央行的行動并未有效阻止美元指數的進一步上行，反而刺激美元指數繼續(xù)向上突破113關口。其次，英國新任首相特拉斯宣布了大規(guī)模減稅政策，此舉本意是為了促進居民消費，然而在此前天量寬松與財政刺激背景下，英國財政已經瀕臨危局，此次大規(guī)模減稅進一步加大了市場對英國財政狀況的恐慌，英鎊對美元當天下跌最高超過3.6%，次日再次大跌后才有所回升，美元指數順勢突破114關口。受此影響，美元指數在9月下旬加速上行。

　　其三，俄烏沖突爆發(fā)后，引發(fā)市場避險情緒攀升，全球風險偏好受到一定壓制，部分資金流入美國避險，助推美元上漲。

　　未來或存在攀高空間

　　短期來看，本輪美元指數漲勢還存在一定的上行空間。首先，從美聯儲的加息路徑來看，短期內還會保持“鷹”派加息，從而為美元提供支撐；其次，歐元區(qū)能源危機尚未真正到來，冬季到來后能源危機可能進一步發(fā)酵，經濟增長可能會超預期下滑；第三，俄烏沖突走勢尚不明朗，美元的避險功能或仍將得到強化。有經濟學家表示，未來美元指數可能會觸及2001年120.9的高點。

　　中信證券研報表示，9月議息會議上美聯儲超預期“鷹”派表態(tài)，市場仍在消化加息預期的過程中，美債收益率與美元指數不斷走強。由于預計美國通脹年內較難出現合意的回落速度，美聯儲年內加息125個基點概率偏高，美聯儲于明年一季度停止加息概率較高，考慮到泰勒規(guī)則以及實際利率水平，加息終點或為5％左右。預計美債收益率將繼續(xù)上行趨勢直到停止加息前1個月至3個月，美債收益率或將持續(xù)在4％以上運行一段時間，美元指數或將突破120。

　　值得一提的是，雖然短期來看，本輪美元升值尚未見頂，但卻十分接近頂部了。從9月下旬開始，美元指數的上行動力開始出現了變化。此前，主要是美聯儲加息帶來的息差引導與全球資金避險需求而帶來的持續(xù)上行，但全球主要經濟體并未出現恐慌情緒；而9月下旬，日本、 英國接連的操作先后刺激美元指數加速上行。經濟學家表示，由于歐盟各成員國及部分新興市場仍面臨較大潛在風險暴露，美元指數短期仍難言見頂，不過也能看出美元指數已進入一些經濟體風險暴露帶來的趕頂階段，隨著后續(xù)幾個月上述風險的逐步釋放，美元指數也就開始接近頂部了。同時，美聯儲的緊縮政策仍在持續(xù)，就短期而言，需求端雖出現頹勢，但目前仍在景氣區(qū)間，失業(yè)率也未有明顯抬升，且通脹能否顯著回落尚具較大不確定性。

　　美元走強引發(fā)多重擔憂

　　一直以來，美元同時作為國際主要儲備貨幣和主要大宗商品計價貨幣，其表現會對國際金融市場以及其他經濟體產生顯著的外溢效應。從3月至今，全球金融市場除美元指數之外，大部分資產表現弱勢。究其原因，主要是通脹持續(xù)飆升疊加美聯儲持續(xù)大幅加息引發(fā)美債收益率顯著上行，帶動全球資產估值回落；加上經濟衰退風險逐漸凸顯，以股市為代表的風險資產盈利端也遭受負面沖擊。當前，在美聯儲大幅加息繼續(xù)推進的背景下，除美元外的全球大部分資產持續(xù)表現低迷，這種狀態(tài)何時終結成為市場關注的焦點。

　　有專家表示，目前已經有部分國家開始積極考慮去美元化，如果考慮到俄烏沖突等地緣政治影響的持續(xù)發(fā)酵，本輪美元上行周期結束后，可能會有更多的國家考慮去美元化，屆時美元可能會迎來一個較長時間的下行周期。

　　今年以來，在美聯儲激進加息舉措的影響之下，眾多新興市場經濟體為防止資本外流和維護匯率穩(wěn)定而被迫加息。在此背景之下，美元大幅走強導致部分新興市場貨幣貶值，顯著增加新興市場經濟體公共部門和私人部門的還本付息壓力，新興經濟體債務風險加劇。10月10日，國際貨幣基金組織（IMF）總裁克里斯塔利娜·格奧爾基耶娃與世界銀行行長戴維·馬爾帕斯雙雙警告稱，全球經濟衰退的風險正在上升，這增加了發(fā)展中國家的債務壓力。