今年以來,受高通脹影響,發(fā)達經(jīng)濟體普遍投入到“緊縮陣營”中,而日本卻成了一個例外。這位七國集團(G7)中的“獨行俠”,仍堅持著一貫的寬松政策,為此也承擔(dān)了更大的經(jīng)濟風(fēng)險。近期,日元大幅貶值、日債流動性惡化、貿(mào)易逆差激增,使日本經(jīng)濟頻頻亮起“紅燈”。日本通過維持低利率也無法提振經(jīng)濟,背后反映的是一系列待解決的結(jié)構(gòu)性問題。而美聯(lián)儲激進加息周期帶來的外溢效應(yīng),也使得這些問題被進一步放大。眼下,日本央行已將2023年的日本國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)增速預(yù)期下調(diào)至1.9%,國際貨幣基金組織的預(yù)期則更為悲觀,該組織預(yù)計明年日本經(jīng)濟增速僅為1.61%。
由于美聯(lián)儲加快收緊貨幣政策、地緣政治沖突和全球經(jīng)濟下行風(fēng)險導(dǎo)致避險需求提升等因素,近期美元上漲明顯。與之相對,日元在日本央行持續(xù)的寬松政策下大幅貶值,這使得日本貿(mào)易逆差加速擴大。日本財務(wù)省公布的數(shù)據(jù)顯示,2021年6月起,日本連續(xù)15個月出現(xiàn)貿(mào)易逆差,今年8月逆差甚至達到創(chuàng)紀錄的2.9萬億日元。整體而言,2022財年上半年(4月至9月),日本貿(mào)易逆差達到11萬億日元(約合733億美元),創(chuàng)歷史新高。激增的貿(mào)易逆差也成為加劇日元貶值壓力的一個因素。這一背景下,企業(yè)盈利也受到了一定壓制。日經(jīng)225指數(shù)一、二季度每股收益(EPS)同比增速分別為-79.2%和-81.0%;凈利潤率分別下滑至2.7%和1.3%(2021年為平均8.8%);2023年一致預(yù)期EPS從今年上半年開始調(diào)整,當(dāng)前增速已經(jīng)下調(diào)至5.7%。
盡管匯率下跌對出口有一定提振效果,但全球宏觀經(jīng)濟前景下行、美歐進口需求的下降也使得日本出口前景轉(zhuǎn)弱。標普全球發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示,日本采購經(jīng)理人指數(shù)(PMI)中新出口訂單分項連續(xù)8個月低于50榮枯線,10月仍為47.4%;新訂單指數(shù)也已經(jīng)連續(xù)4個月低于50%。國內(nèi)消費層面,日本消費者信心指數(shù)從2021年末的39左右水平下探至10月的29.9,并持續(xù)弱勢震蕩。此外,在當(dāng)前高油價背景下,日元大幅貶值也使得能源進口價格進一步攀升而逆差持續(xù)擴大。在過去的半年中,日本進口額猛增44.5%,而出口額僅增長19.6%。事實上,近年來,由于日本的產(chǎn)業(yè)升級較慢,勞動生產(chǎn)率提高速度慢于原材料價格上升的速度,造成日本的出口競爭力下降。日本是出口型國家,如果貿(mào)易逆差持續(xù)擴大,必然會導(dǎo)致國內(nèi)制造業(yè)的萎縮和居民消費的下降。
與此同時,日債流動性持續(xù)惡化。近期,日本10年期國債收益率多次升破0.25%上限。截至11月9日收盤,日本10年期國債收益率為0.252%。日本超長期國債收益率也持續(xù)攀高,9日日本30年期國債收益率升至1.538%;日本20年期國債收益率升至1.120%。在疫情暴發(fā)之前,日本經(jīng)濟處于長期的通貨緊縮狀態(tài)。為了對抗通縮,日本央行自2016年9月起實施收益率曲線控制政策(YCC),通過市場操作控制短期利率和長期利率。通過購買國債,將短期國債收益率維持在-0.1%;將10年期國債收益率維持在0%,且每日浮動上限不超過0.25%。然而,隨著能源、糧食等大宗商品價格飆漲,日本通脹率上升,對國債收益率形成上行壓力,今年6月以來,日本10年期國債收益率已多次突破0.25%臨界點,市場流動性惡化引人擔(dān)憂。10月末,日本10年期國債甚至連續(xù)數(shù)日出現(xiàn)零成交的現(xiàn)象。
針對日本經(jīng)濟的痛點,日本首相岸田文雄對此前施行的“安倍經(jīng)濟學(xué)”進行了繼承與改良。繼續(xù)通過實行大膽的金融政策、靈活的財政政策和增長戰(zhàn)略,努力擺脫通貨緊縮,切實重振經(jīng)濟。在此基礎(chǔ)上,岸田文雄提出實現(xiàn)重視增長和分配的“新資本主義”的遠景目標,其核心理念是通過增長和分配實現(xiàn)經(jīng)濟良性循環(huán)。其中,“科技立國”“數(shù)字田園城市國家構(gòu)想”等內(nèi)容是經(jīng)濟增長戰(zhàn)略的主要支柱。
然而,這些長期性政策可能很難幫助日本擺脫當(dāng)前的經(jīng)濟困境。西南財經(jīng)大學(xué)全球金融戰(zhàn)略實驗室主任方明在接受《金融時報》記者采訪時表示,岸田文雄政府當(dāng)前的經(jīng)濟政策是“安倍經(jīng)濟學(xué)”的繼續(xù),在延續(xù)“安倍經(jīng)濟學(xué)”的同時,更注重增長和分配,一定程度上關(guān)注到了日本經(jīng)濟一直以來的結(jié)構(gòu)性問題,并將經(jīng)濟增長寄托于科技創(chuàng)新發(fā)展、經(jīng)濟區(qū)域結(jié)構(gòu)調(diào)整和收入分配的均衡上,以期實現(xiàn)經(jīng)濟增長的良性循環(huán)。但是,這解決不了經(jīng)濟周期長期偏離正常經(jīng)濟周期的問題,解決不了美聯(lián)儲加息引發(fā)的股市與房地產(chǎn)泡沫破裂問題,解決不了其嚴重的政府債務(wù)和央行膨脹的資產(chǎn)負債表問題,解決不了少子老齡化社會及其相伴隨的通縮問題。方明認為,首先,“安倍經(jīng)濟學(xué)”與岸田文雄的經(jīng)濟政策和日本大規(guī)模拋售美元國債,在一定程度上與全球美元周期相悖,可能面臨著較大的外部挑戰(zhàn)。其次,隨著美聯(lián)儲加息和美元升值,美國股市將引發(fā)全球股市與房地產(chǎn)震動,日本也不能幸免,股市與房地產(chǎn)的財富效應(yīng)縮水將極大地影響日本經(jīng)濟,并給日本財政帶來較大壓力。最后,日本經(jīng)濟如果能實現(xiàn)岸田文雄的經(jīng)濟政策愿景,注重科技創(chuàng)新發(fā)展、注重經(jīng)濟區(qū)域協(xié)調(diào)發(fā)展、注重收入分配均衡等,未來增長空間仍舊可期。